对于沽空恒大的本地资金,今天是最难熬的一晚

文|王雅媛

今天已经是中国恒大(03333.HK)已连续第9个交易日上涨，继续领涨内房股。最新涨27%。该股这9个交易日的累计涨幅超70%，另外，该股今年以来累计上涨幅度超过200%。

恒大集团（3333.HK）这只股票一个月升了一倍，股票升幅当然有很多原因，但是这次急升的原因，我们认为是因为太多做空者做空恒大，结果许老板将计就计，请君入瓮，直接导演了一场“年度屠空大戏”！

既然导演是许老板，主题是引君入瓮，我们一起来看看选角和剧本。

一、向经典案例学习逼空经验

在谈恒大被做空之前，我想许老板应该从上次外资做空大众中学习到一些经验，而转化为反击。

股票史上最经典的逼空案例，出现在2008年保时捷收购德国大众汽车股票之时。在保时捷宣布将其持有的大众汽车股权提高到75%的消息公布以前，大众汽车已有近13%的流通股被融券卖空。受到保时捷2009年将会继续增持股份直到75%消息的刺激，德国大众汽车公司（Volkswagen AG）的股价在2天之内狂飙了四倍。

2008年10月27日，收购消息一经发布，卖空者纷纷买进股票平仓，盘中将大众汽车股价最高推上1000多欧元/股，相当于前收盘价的近5倍！5倍！5倍！

大众汽车也因此昙花一现地成为当时世界上市值最大的上市公司。

我们可以想象，那些遭遇极端逼空行情的大众汽车股票的做空者们脸上的绝望和无奈。

这件事情至少说明以下2点：

第一点是当股权集中度高，一旦有特发的事件发生。因沽空者同时平仓，而街外流通量不够，股价可于短时间内出现不合理的涨升。

大众股价于短时间内升了5倍，即使保时捷真有心全面收购，价格都不可能是当时价格的5倍。

第二点是，投资者是可以血本无归。

买入一只股票即使是total loss，最多就是把本金全输掉。做空者面对的是股价上升无限制的天花板，一旦市场不理性，持续上升，你是可以输远多于你初期投资的金额。

例如，德国第五大富豪阿道夫·默克勒的VEM控股公司在大众股票“轧空”案中遭受了高达数亿欧元的损失，随之而来的资金链断裂和巨额负债迫使这位74岁的亿万富豪走上了自杀之路。

二、做空机构为什么选择恒大

由瑞声科技被做空开始，五月初市场就弥漫着一片做空的情绪，当时内房股升幅已巨大，再加上中央持续推出打压政策。内房板块亦成为了某些本地或外资沽空的板块。基金经理加码做空内房股，当中首选的固然是负债最高，而又有被沽空机构追击纪录的恒大地产。

还记得五年前，2012年的端午节，Citron（香橼）报告称恒大地产以虚假信息及贿赂掩盖公司资不抵债。在Citron报告发出后，恒大地产的股票大跌，6月21日，恒大地产跌幅11%，当天恒大市值缩水76.26亿港元。

1、恒大再次遭到做空

从下图我们可以看到，做空机构一直在持续不断的做空恒大，除了5月12和15日，因为主力去做空TMT板块，包括瑞声科（20018.HK），科通芯城（0400.HK）等科网股，导致做空恒大的资金有所减少，其他时间都可以看到做空基金的身影。

4月13日盘后，中国恒大在港交所的公告揭开了此次对决的冰山一角。恒大称，以总计约17.36亿港元回购2.03亿股，占已发行股份1.475%。值得注意的是，4月13日恒大总成交金额才31亿余元，仅恒大自己就买了成交额的大半。

2、高企的负债是做空的理由

恒大的问题除了高企的负债，还有备受诟病的永续债。恒大全年净利润176亿元中仅永续债利息支出就高达106.46亿元。据2016年中期数据显示，中国恒大在2016年中期永续债达到1160.02亿元，总量排名第一，同比上涨124.5%，而永续债规模第二名的碧桂园的永续债只有166亿元。

似乎恒大已意识到永续债侵蚀了大量的企业利润。在业绩会上，恒大总裁夏海钧表示，全年将偿还三分之二的永续债。即使按去年的永续债规模计算，这一数值也接近800亿元，再加上今年到期的各类债务2029亿元，账面上的3000亿资金已所剩无几。

3、从政策看空内房

从行业的角度，迄今为止内房股，升幅已明显，很多股票升幅接近一倍，大家认为政策受紧会令销售增长下滑，所以理性地选择看淡内房行业 而内房中恒大负债最高。

即使不看淡内房行业的基金经理，都可能因配对交易，买进更好看的内房，而沽空财务不够健康的恒大地产，比如很多香港本地基金会选择做多碧桂园（2007.HK），融创中国（1918.HK），而做空恒大，以达到对冲的目的。

三、空头不死，多头不止

恒大既然成功的吸引了做空基金的注意，接下来就是许老板引君入瓮的剧本了。

1、回购股份，减少市场筹码

根据港交所披露的数据显示，公众的持股比例为22.04%，已接近回购上限。

通过从二级市场回购减少市场的筹码，大家可能说公众持股比例22.04%仍然很高，根本不可以跟保时捷案例的5%进行比较。但大家不要忘记的是许老板还有一众的富豪朋友和南下资金持有了3%，所以实际的街货是远比我们看到的少。

恒大至今已花逾65亿港元作股份回购，这样市面上的筹码已经越来越少。

2、强有力的富豪朋友圈

许家印与大D会的渊源极深。据称当时许家印急为了取得郑裕彤的信任，每周都要和其吃一次饭，并去郑家打牌。他跟郑裕彤玩锄大D，跟郑家纯玩斗地主，有时牌瘾大甚至会玩至深夜。

锄大Ｄ玩了3个月之后，许家印打动了郑裕彤。后者除了在2008年金融危机时，对陷入资金困顿的恒大注资外，还是恒大2009年赴港上市的背后推手。而在2015年包括大D会成员在内的港商撤离大陆时，许家印则是他们高达550亿元资产的接盘方。

今天下午更传出有经纪把借出沽空的股票收回来，让做空者紧急平仓。 阴谋论的去想，会不会部分当初借给沽空者的货就是来自大D会的朋友，在关键时期给沽空者补一刀。

如果真的是这样，真的不得不佩服许老板的编剧能力。

3、房地产基本面良好加回归A股的好消息

当然像2000亿市值的股票不可能是没有任何基本面来炒作的。

首先,内房行业和恒大的基本面并不是想象中那么差。因为目前一线和二线城市其实面临着很重要的问题是供应短缺，未来一边压制一、二线城市的需求，不增加供应。一边中小城市要大力去库存，在房地产调控政策进一步收紧的背景下，短期内房地产危机爆发的可能性较低。

其实恒大的基本面亦非常扎实。根据公司资料，2016年全年的合约销售金额约为人民币3,733.7亿元，较2015年全年的合约销售金额增长85.4%，完成人民币3,000亿元合约销售目标的124.5%。目前，公司前四个月的合约销售额为人民币1,447.8亿元，完成2017年目标销售金额人民币4,500亿元的32%。

第二，大家一直担忧恒大的高负债问题，但最近市场传出公司Pre-ipo融资相当顺利，目前这个PRE-IPO计划已经融资了300-400亿人民币。公司有了资金回归A股，可以直接融资，将大幅降低负债，解决一直限制着公司估值的软肋。

4、港股通暂停交易的时机

既然筹码锁定了，就要再选择好的时机，大家留意下恒大大升的这几天都是没有港股通的，即是锁死了南下资金3%的筹码。今天，沪港通交易暂停，选择在这个时间点股价突然发力，南下资金没法卖股，就少了一个对手，所以许老板面对的就只是外资和香港本地资金。

今天恒大股价强势上涨，股价创今年以来新高，完美打爆空头。

四、结语：

很多做空的基金今天都可能不知道为什么会在这次与恒大多空对决的战役上一败涂地。严格来说，做空恒大等于是做空房地产，做空房地产等于是做空中国，如果这样去理解，你就可能明白做空失败的原因了。

利益批露：本人为证监会持牌人士，并没有持有文中所提及的股票。

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